标的代码已隐 · 行情锚已隐，动手前须按原件重算 30 日均价
此前预案按 2024–2025 年末演示收盘把现金箱写成 10–14 亿。那一档已经作废。2026 年股价被商业航天叙事抬起：半年报归母净利 1.06 亿（参股标的A公允价值变动 1.41 亿），扣非仍亏 约两千万，营收 2.94 亿、同比 -36%。市场给的是故事价，不是出货价。
| 口径 | 约数 | 含义 |
|---|---|---|
| 现价 / 总市值 | ~24 元 / ~49 亿 | 航天情绪已经在价格里 |
| 2025 年末净资产 | 5.72 亿 → 每股约 2.79 元 | 现价市净约 8.6 倍 |
| 参股标的A 少数股权 × ~40 亿 | 权益约 2.5 亿 | 未上市，要打流动性折扣 |
| 全面要约现金（现价、不含溢价） | ~49 亿 | 加溢价与保函，现金箱上 60–70 亿 |
| 拿 51%（现价） | ~25 亿 | 产业方短名单几乎不会按这个数签 |
现在动手，不是最佳市值点，是最差市值点之一。先等价格回到可买带。等的时候只锁定产业主出资人、银行预审、一致行动人尽调。不举牌、不放收购传闻。
扣非为负，市盈率没有意义。半年报 1.06 亿净利不能当盈利能力。收购只看：主业值多少、参股标的A折扣后值多少、要约法定底价（前 30 日均价且不低于前 6 个月最高买价）、控制权溢价。
| 模块 | 算法 | 区间 |
|---|---|---|
| 家具主业 | 营收 8.47 亿 × 0.8–1.2，或净资产 5.72 亿 × 1.5–2.5 | 6.8–14.3 亿 |
| 参股标的A持股 | 少数股权 × 40 亿 × 折扣 0.6–0.8 | 1.5–2.0 亿 |
| 参股标的B | 极早期，记 0 | 0 |
| 公司本身 | 两块相加，浮盈不另加 | 8.5–16 亿 |
| 加控制权溢价 25% | 协议拿控 | 11–20 亿 |
| 带 | 总市值 | 约股价 | 动作 |
|---|---|---|---|
| 理想动手带 | 16–22 亿 | 约 8–11 元 | 方案 A 优先；现金箱按 22–30 亿预审 |
| 可接受上限 | 28 亿 | 约 13.6 元 | 只做协议，不做全面要约 |
| 观察带 | 28–35 亿 | 约 14–17 元 | 不举牌，不买股票 |
| 禁止带（当前） | >35 亿，现约 49 亿 | >17 元，现约 24 元 | 不谈判价格、不预受 |
16–22 亿是「还买得起、装入中东工程后三年能讲圆」的重叠区。超过 28 亿，首年中东出货做到 2 亿也填不平溢价。
合作公告和收购互斥。中东首单、名录、保函一旦公告，价格会重新定价。先公开合作再收购，一定买贵；先收购再装订单，才是用壳。禁止带里不要建仓——6 个月内最高买价会抬高要约底。
做大不是把 49 亿讲到 100 亿。要的是：扣非转正且经营现金流不再靠少提减值；中东工程形成可对表营业收入；上市地位稳住再融资。参股标的A单独看，不准加进经营达标。一次性注入航天资产改主营，按重组上市审，壳先废。
顺序只许这一条：稳住国内扣非 → 装入中东门窗工程（总额法）→ 同一客户上的集采扩品类 → 钢结构项目化 → 再融资。
国内 2026H1 营收掉 36%。先停住「为规模做大宗、账期放飞」，产能让给中东有证订单。否则装入的订单会被国内应收吃掉。
| 要装的东西 | 正确装法 | 错误装法 |
|---|---|---|
| 中东门窗 / 全案 | 出口主体接单，FOB，信用证 / 保函，合并报表「中东」列 | 利润留体外；或把 订单方甲 股权一次性注入 |
| 工程集采 | 同一名录补充 SKU；自产总额法，过手净额法 | 货值全额当营收；塞无关品类冲规模 |
| 属地服务 | 订单方甲 / 本方服务费或分成，合同写清 | 属地公司并进标的公司却不审关联交易 |
| 客户名录 | 联合申报，合作期内共用 | 收购前把 L3 联系人交给产业方换出资 |
12 个月内不把主营改成工程总包 / 航天，不把收购方主要资产装进来换股权。踩线就停装入，只做贸易合同。
禁止带不建仓。产业主出资人书面意向 + 银行预审，现金箱按动手带上沿 22 亿 × 1.3 ≈ 29 亿准备，不按现价 49 亿。中东只签 NCND 和背靠背意向，不公告。实控人一方若做协议，谈 16–22 亿对应的每股，不是 24 元。
| 时点 | 事项 | 完成标准 |
|---|---|---|
| T+1～14 | 改组董事会，锁定财务 / 证券 / 门业负责人 | 董监高公告完成 |
| T+1～21 | 分轨、无证不发货、工程与零售分簿 | 制度上会，系统能卡住发货 |
| T+14～45 | 门业设工程事业部，不新设法人 | 一人对报价交期品质结算负责 |
| T+14～60 | 20 亿授信里划中东专项，双限额 | 银行确认 |
| T+30～90 | 中东工程专用规格清单 | 可送样 |
| T+60～100 | 与 订单方甲 签背靠背：FOB、对价、集采分单、不绕开、母公司履约确认 | 四项红线进合同 |
T+100：制度、额度、规格、合同缺一样，不准送样。不准「先出一单再说」。
七步：意向书 → 送文件 → 送样 → 样板测试 → 合同 → 两份保函 → 有证 FOB 发货。12 个月情景：中东出口 0.8–1.5 亿，全部有证；扣非减亏，不要求转正。展厅和钢结构本阶段不做。名录没进、保函开不出、毛利被索赔吃掉——停在门窗，不开集采。
24 个月情景：中东出口合计 2.0–3.5 亿，集采不超过其中 30%。国内扣非转正或接近转正。再评估钢结构。
连续两期扣非 ≥ 0 且经营现金流为正，才讨论定增。中东四个季度可对表，才写入经营讨论，仍不改主营名称。参股标的A减持还并购贷款。实控人持股留在 51–67%。36 个月中性：营收 9–11 亿、扣非 0.4–0.8 亿、市值两段相加约 20–35 亿——低于今天 49 亿。所以今天买、三年「做大市值」，算术上往往是亏的。做大的是利润和出口。
四句话：最佳点在 16–22 亿，不在 49 亿。实控后做大是扣非和中东出口。工程用出口主体出货装入，集采用同一名录扩 SKU，门窗验证前不准开集采。先公告合作再买股票一定买贵。